Nscale vise 3,5 Md$ avant IPO pour 103 Md$ de contrats

Avec un carnet d’environ 103 Md$ présenté aux investisseurs, Nscale doit sécuriser des capitaux à la hauteur de ses engagements plurianuels. Entre dettes adossées à des GPU, levées de fonds et possible soutien accru de Nvidia, l’opérateur articule ses financements pour pouvoir livrer, tout en gérant un calendrier industriel long et une forte concentration de risque sur certains clients.

Des délais de livraison et des risques qui dictent le besoin de cash

Les premiers déploiements liés au partenariat avec Figure sont prévus pour le second semestre 2027 à Barstow, au Texas, dans une configuration pouvant atteindre 100 000 GPU Nvidia. Entre la signature et la livraison, Nscale doit maintenir les ressources nécessaires pour mener à bien le projet. Selon les clauses contractuelles, un retard peut différer les recettes alors que certaines dépenses sont déjà engagées, ce qui rend la durée et les conditions des financements aussi importantes que les montants. La taille des engagements peut faciliter le financement de plusieurs déploiements, mais elle concentre également le risque commercial et rend cruciales les garanties de paiement et les conditions de livraison.

Équity, dette et Nvidia : un montage multi-sources pour croître

Au mois de mars, Nscale a réalisé une levée de fonds de 2 milliards de dollars en série C, une opération pilotée par Aker et 8090 Industries, à laquelle Nvidia a pris part. Ce tour de table est complété par des financements sous forme de dette dédiés à ses infrastructures et à ses projets de déploiement : en février, un prêt à tirage différé de 1,4 milliard de dollars adossé à des GPU, puis, à la fin du mois d’août, environ 3 milliards de dollars d’engagements de prêts garantis pour des sites situés à Ward County au Texas et à Madison en Caroline du Nord. Une facilité de crédit renouvelable d’un montant de 900 millions de dollars, conclue en juillet, offre une marge de manœuvre supplémentaire en matière de liquidités. Ces chiffres additionnent les apports en capital et les lignes de crédit disponibles sous certaines conditions, sans pour autant représenter la trésorerie effective de Nscale. Nvidia détient déjà une participation et pourrait accroître son engagement si les négociations aboutissent. L’opérateur s’appuie sur une combinaison de capitaux privés, d’emprunts et d’une introduction en Bourse envisagée pour soutenir sa croissance.

Commandes massives et concentration client pèsent sur la structure financière

La société basée à Londres affiche près de 103 milliards de dollars de contrats auprès des investisseurs et doit mobiliser les fonds nécessaires pour assurer la fourniture de la puissance de calcul promise, avant une potentielle entrée en Bourse. Nscale est en pourparlers pour un financement pouvant aller jusqu’à 3,5 milliards de dollars, qui combinerait jusqu’à 1,5 milliard d’obligations convertibles et environ 2 milliards de dollars susceptibles de provenir de Nvidia, ces discussions étant toujours en cours. Le contrat signé avec Anthropic atteindrait 45 milliards de dollars, soit environ 44 % de la valeur totale annoncée des contrats, ce qui traduit une exposition importante à un seul client. Dans le secteur du cloud IA, décrocher des commandes nécessite de disposer des ressources pour les exécuter, et la capacité à accéder au capital détermine la possibilité d’en accepter de nouvelles, en s’appuyant sur plusieurs modes de financement.

Activité et nature des contrats imposent des dépenses en amont

Nscale assure la fourniture de puissance de calcul pour l’entraînement et l’inférence de modèles d’IA en combinant énergie, centres de données, GPU et solutions logicielles, à travers des sites dont elle est propriétaire ou qu’elle exploite en partenariat. Les accords contractuels s’étendent sur plusieurs années, tandis qu’une partie des investissements doit être réalisée avant le démarrage des prestations. L’augmentation du carnet de commandes peut ainsi entraîner des besoins de financement en amont de la perception des revenus associés, ce qui oblige à adapter le développement des capacités à la hauteur des engagements contractés auprès des clients.

En Norvège, 790 M$ engagés et une extension possible à Narvik

Au mois de mai, Nscale a fait état de 790 millions de dollars de financement sécurisé pour poursuivre l’extension de son centre de données de Narvik, en Norvège, avec la participation d’ABN AMRO, DNB, Nordea, SEB et Eksfin. Ce montage inclut la possibilité d’une extension supplémentaire du même montant, qui n’est pas encore engagée. Plus largement, la concurrence dans le cloud IA dépend des conditions de financement des engagements : disponibilité, coût et calendrier influencent les capacités promises aux clients. Pour les acteurs européens, la capacité à réunir ces fonds conditionne le développement industriel et la faculté de répondre à la demande. Par ailleurs, le partenariat officialisé début septembre avec Figure comporte un engagement initial de 3,5 milliards de dollars de calcul, avec un objectif de dépasser les 6 milliards.