Le dépôt S-1 d’Anthropic dévoile un laboratoire d’IA aux marges d’inférence passées en positif et à la croissance rapide, mais dans un marché déjà disputé par OpenAI, l’open source et les géants intégrés. Entre dépendance aux clouds tiers et accélération des gains d’efficacité, la trajectoire vers des revenus géants repose sur l’extension à des usages métiers bien au-delà de la programmation.
La croissance du secteur se déplace : OpenAI et l’open source gagnent du terrain
Au premier semestre, Anthropic a représenté 90 % du nouveau revenu récurrent annualisé net de l’industrie. Au troisième trimestre, OpenAI était probablement majoritaire de cette dynamique, tandis que l’open source est passé d’environ 1 milliard de dollars d’ARR en coûts d’inférence de jetons au premier trimestre à plus de 10 milliards au troisième trimestre. Plusieurs dirigeants préfèrent déployer l’IA sur site plutôt que de confier leurs données à OpenAI ou Anthropic ; des cabinets d’avocats utilisent déjà l’IA ainsi. Les coûts de changement faibles en programmation facilitent les bascules entre systèmes. Parallèlement, des entreprises nées avec l’IA personnalisent des modèles à poids ouverts et opèrent l’inférence pour des usages internes et externes. Google DeepMind et Meta Superintelligence Labs sont bien financés et accroissent leur capacité d’entraînement, tandis qu’Elon Musk annonce 10 gigawatts nets supplémentaires chez SpaceX l’an prochain, pour moitié dédiés à des usages internes de long terme. Dans ce contexte, la concurrence s’intensifie et la croissance future est attendue dans des cas d’usage verticalisés plutôt que dans la seule programmation.
Unités économiques : de -94 % à 85 % de marge sur l’inférence
Il y a deux ans, Anthropic affichait une marge brute de -94 % sur l’inférence ; elle est désormais de 85 %. La discussion sur la marge brute inclut le revenu par mégawatt en inférence et des gains d’efficacité constatés par les opérateurs d’inférence. Anthropic exploite une flotte de puces diversifiée, incluant Trainium, TPU et GPU. Le débit de jetons sur Trainium a progressé de 5 à 10 fois en un an, des gains attribués à des améliorations matérielles et logicielles, ainsi qu’à l’interaction entre modèles et matériel.
Clouds et puces : engagements externes et promesse de baisse des coûts
Anthropic s’appuie sur des clouds tiers, avec des engagements auprès de SpaceXAI, Google et Amazon. Google conçoit ses propres puces, et Sundar Pichai a affirmé que l’entreprise sait réduire les coûts d’inférence. Le contraste souligne que l’efficacité opérationnelle peut découler d’intégrations verticales chez certains acteurs, tandis que d’autres optimisent l’allocation de calcul sur des infrastructures partenaires.
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Les revenus d’Anthropic restent limités à quelques grands clients
Les deux principaux laboratoires affichent ensemble un revenu récurrent annualisé d’environ 120 milliards de dollars, mais le marché reste limité. Le 1 % des clients les plus importants consacre entre 50 000 et 100 000 dollars par salarié, tandis que les grandes entreprises, malgré une forte consommation informatique, investissent peu dans l’IA. Chez Anthropic, les dépenses portent principalement sur la programmation, ce qui confère à l’entreprise un positionnement presque exclusivement vertical. La saison budgétaire du quatrième trimestre n’a pas encore produit d’interactions significatives avec les laboratoires, l’ARR ayant accéléré plus tôt dans l’année.
Où chercher la suite : verticales, bureau et hypothèses à 1 trillion
La cybersécurité est identifiée comme proche de la programmation, avec des contrats pluri-millionnaires et une montée en charge rapide liée aux incidents. La biotechnologie est également citée parmi les verticales. À l’horizon 2027, l’adoption dans le travail de bureau est envisagée, avec un passage de l’augmentation par l’IA à des remplacements ciblés. Les offres de rachat de Microsoft aux employés sont données en exemple de dynamique du travail. Dario Amodei évoque une possible trajectoire vers 1 trillion de dollars de revenus, une cible qui suppose l’élargissement au-delà du périmètre actuel.
IPO d’Anthropic : chiffres, réactions et zones d’ombre à éclaircir
Anthropic pourrait être négociée dès le mois prochain, avec une fourchette de valorisation estimée entre 1,5 et 2 trillions de dollars, ce qui en ferait l’une des entreprises les plus valorisées. Le S-1, document volumineux, a été suivi de rebonds boursiers chez des acteurs des semi-conducteurs et du cloud. Joey Brookhart juge marges, marges de calcul et flux de trésorerie libre conformes aux attentes et estime le dépôt difficile à critiquer. La pratique Tokenomics de SemiAnalysis s’intéresse à l’économie unitaire de l’IA et couvre aussi hyperscalers et néo-clouds ; avant le S-1, leurs modèles reposaient sur des informations publiques, l’arrivée de chiffres audités facilitant l’explication. Des différences structurelles sont soulignées entre OpenAI et Anthropic quant à la consommation, à l’abonnement et au poids historique du consommateur face à l’entreprise. Les investisseurs s’interrogent encore sur l’allocation du calcul et le modèle économique de l’inférence. Joey Brookhart évoque par ailleurs trois semaines difficiles depuis la journée des investisseurs et des déceptions sur l’ARR de septembre, tout en avançant que l’entreprise a rapidement atteint une valorisation supérieure à 1 trillion de dollars et plus de 70 milliards d’ARR.
