Les obligations de CoreWeave sont désormais considérées comme de la dette distressed, avec une prime de 1 000 points de base sur les Treasuries. L'entreprise cumule plus de 35 milliards de dollars de dettes et a perdu plus d'un milliard au premier semestre. En parallèle, ses clients lui doivent 103,7 milliards de dollars d'obligations de performance, dont 40 % en 2028, sur des contrats à annulation très limitée. Les inquiétudes débordent sur d'autres acteurs, jusqu'à Oracle.
Vente sur Oracle et nervosité généralisée sur les neoclouds
À la suite des inquiétudes autour de CoreWeave, le titre Oracle a reculé d'environ 10 % sur la même période. Une vente d'obligations d'Oracle a également eu lieu. Les préoccupations des investisseurs ne se limitent pas à CoreWeave et concernent l'ensemble des neoclouds. Il n'est pas certain que le secteur du bare-metal soit porteur. Malgré la volatilité récente, certains investisseurs profitent de la baisse des prix pour acheter.
Structure financière : dette élevée et pertes au premier semestre
Au deuxième trimestre, CoreWeave affichait une dette supérieure à 35 milliards de dollars. L'entreprise a été parmi les premières à utiliser des GPU comme garantie pour obtenir des prêts. Son activité principale est la vente de capacité de calcul, secteur sur lequel elle n'a pas généré de bénéfices et a enregistré plus d'un milliard de dollars de pertes au premier semestre.
Financement : recherche de qualité investissement et craintes d'alourdissement
Brannin McBee, cofondateur de CoreWeave, vise à ce que la dette de la société obtienne la note investissement afin de pouvoir solliciter des prêts auprès d'assureurs, dont il considère le capital comme illimité. Plus tôt cette année, CoreWeave a décroché un premier financement de puces bénéficiant de la note investissement. Certains investisseurs redoutent néanmoins que cet accès à des ressources financières pousse CoreWeave, déjà fortement endettée, à augmenter encore son endettement. John Yovanovic, de MetLife Investment Management, indique que le problème vient d'un an et demi d'offre supplémentaire à absorber, plutôt que d'un changement des profils de crédit. Actuellement, les obligations de CoreWeave se négocient avec une prime d'environ 1 000 points de base au-dessus des Treasuries, ce qui correspond à la catégorie distressed.
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Visibilité de revenus : 103,7 Md$ d'engagements et contrats rigides
À la fin du deuxième trimestre, le montant total des obligations de performance restant à honorer par les clients de CoreWeave s'élevait à 103,7 milliards de dollars. Près de 40 % de cette somme doit être réglée en 2028, et ces contrats ne peuvent être résiliés que dans des circonstances très exceptionnelles. Microsoft et OpenAI figurent parmi les plus grands clients de CoreWeave. L'identité du troisième plus grand client n'est pas divulguée, mais il s'agit probablement de Nvidia. Ces trois clients ont généré près des trois quarts des revenus du deuxième trimestre de CoreWeave.
Déclencheur de marché : alerte publique et correction de plus de 20 %
Chamath Palihapitiya a mis en avant la situation de la dette de CoreWeave et évoqué la possibilité d'une bulle de crédit privé dans le secteur de l'IA. Depuis la clôture de mardi, l'action CoreWeave a chuté de plus de 20 %. Sur la même période, d'autres entreprises d'IA semblent avoir subi des dommages collatéraux.
