J.P. Morgan alerte sur l'exubérance des marchés de l'IA

J.P. Morgan alerte sur l'exubérance des marchés de l'IA

J.P. Morgan avertit qu'il existe des signes d'exubérance des investisseurs sur les marchés financiers liés à l'IA.

Depuis le lancement de ChatGPT en 2022, seulement 42 entreprises d'IA dans le S&P 500 ont généré environ 65 à 80 % des profits, revenus et investissements de l'ensemble de l'indice, selon J.P. Morgan.

Le rallye des semi-conducteurs présente des schémas techniques ressemblant fortement à ceux de la bulle internet. Les fonds spéculatifs sont massivement investis dans les actions de puces et de matériel, le crédit sur marge à la Bourse coréenne est en hausse, et les traders particuliers se ruent sur les options des semi-conducteurs.

Les ETF de puces à effet de levier, des fonds qui amplifient les fluctuations de prix, ont quintuplé leur influence sur les marchés boursiers mondiaux depuis début 2024. Seules quelques actions portent les gains.

Les gains du marché boursier sont concentrés sur quelques entreprises

J.P. Morgan met également en garde contre une concentration extrême. Les dix plus grandes actions américaines représentent désormais environ 40 % de la capitalisation boursière du S&P 500. En 2015, ce chiffre était de 17 %.

La banque place ces chiffres de concentration dans un contexte mondial. Malgré l'augmentation, les États-Unis restent parmi les marchés avec une concentration boursière relativement faible. Seuls l'Inde et le Japon sont moins concentrés.

Nvidia détient toujours la plus grande part du marché des accélérateurs d'IA, les puces spécialisées utilisées pour les charges de travail d'IA, mais cette part est en déclin, passant de 85 % en 2023 à une estimation de 75 % d'ici 2026, selon J.P. Morgan.

Les puces personnalisées des principaux fournisseurs de cloud comme les TPU de Google ou le Trainium d'Amazon réduisent les coûts d'exploitation de 30 à 40 % par rapport aux GPU Nvidia. Par exemple, Anthropic s'est engagé à faire fonctionner son IA Claude sur le Trainium d'Amazon pour la prochaine décennie.

Quatre signes d'alerte sur le marché de l'IA, selon J.P. Morgan

• Les actions de semi-conducteurs s'écartent de leur moyenne mobile sur 200 jours aussi fortement qu'elles l'ont fait pendant la bulle internet.
• Les fonds spéculatifs sont plus investis dans les actions de puces que jamais auparavant.
• Les prêts sur marge en Corée ont triplé depuis 2020.
• Le trading d'options sur les actions de semi-conducteurs est cinq fois supérieur au niveau de 2020.

La Chine comprime les marges

J.P. Morgan signale également des risques familiers concernant les revenus des principaux laboratoires d'IA comme OpenAI et Anthropic. Leurs ventes croissent rapidement, mais les coûts de calcul sont énormes, et la rentabilité future reste incertaine.

La hausse des prix des tokens pourrait inciter les entreprises à se tourner vers des modèles open-source moins chers. Des signes de ce changement apparaissent déjà. Les entreprises déplacent des tâches vers des modèles moins coûteux, les prix moyens des tokens sont en baisse, et les modèles open-source chinois approchent des performances de premier plan à une fraction du coût.

La part des investissements technologiques dans la croissance économique est également en hausse, tandis que les marges de flux de trésorerie disponibles des principaux fournisseurs de cloud se réduisent et que leur financement par la dette augmente.

Dans l'ensemble, J.P. Morgan affirme que l'IA crée de multiples couches de risque de concentration à travers les marchés, l'infrastructure et l'économie au sens large. Le professeur de finance à NYU, Aswath Damodaran, a averti que l'effondrement de l'IA pourrait frapper plus durement que l'éclatement de la bulle internet.